Forward guidance
outil des banques centrales d'influence sur des agents économiques
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La forward guidance est un outil utilisé par les banques centrales afin d'influer sur les anticipations des agents économiques. Lorsque la politique monétaire ne suffit plus pour influer sur le système économique, les banques centrales jouent de leur communication vis-à-vis de la population et des investisseurs pour influer sur leurs prises de décision. La forward guidance a montré son importance dans le cadre de la manipulation indirecte des taux d'intérêt. Il s'agit d'une politique monétaire non conventionnelle.
Concept
La forward guidance est le nom donné à la communication, par une banque centrale, sur l'évolution probable de sa politique monétaire[1]. Cette communication est d'une grande importance car elle est utilisée par les agents économiques (épargnants, entreprises, investisseurs, ...) pour prendre des décisions. Ainsi, les orientations prospectives sur les politiques futures peuvent influencer les conditions financières et économiques actuelles[2].
Cette politique non conventionnelle peut prendre plusieurs formes. Lorsque la banque centrale se montre particulièrement explicite, donnant des indications chiffrées sur les objectifs qui seront tenus, on parle de guidance prospective odysséenne (Odyssean forward guidance). Lorsque la banque centrale se montre plus souple et moins contraignante, on parle alors de Delphic forward guidance. La Réserve Fédérale américaine pratique plutôt la forward guidance odysséenne, là où la Banque du Japon se base plus généralement sur des instructions conditionnelles[3].
La guidance prospective est en rupture radicale avec les pratiques de communication des banques centrales traditionnelles. Montagu Norman, qui gouvernait la Banque d'Angleterre dans les années 1920, considérait que sa communication devait être « never explain, never excuse » (ne jamais s'expliquer, ne jamais s'excuser) ; Alan Greenspan a, par une phrase devenue célèbre, affirmé que « si vous pensez que vous avez compris ce que j'ai dit, c'est que je me suis mal exprimé »[4]. Cela a changé, notamment avec la crise de 2008 : dans une étude d'Emmanuel Carré (2015) sur la communication des banques centrales entre 1999 et 2014, il montre que les pics de communication (en nombre d'interviews et de pages de texte publiées) ont lieu lors des crises économiques[5].
Plusieurs études a posteriori montrent que la communication d'une banque centrale, le ton qui a été emprunté par cette dernière et les informations qui ont été publicisées, ont pu fortement influer sur le comportement des investisseurs et sur les marchés[6].
Histoire
Absence de communication claire des banques centrales (du XVIIIe siècle aux années 1990)
Les banques centrales n'ont pas été, historiquement, transparentes dans leurs prises de décision. La politique monétaire a longtemps été considérée comme un domaine abscons et ne relevant pas des débats parlementaires. Ainsi, le directeur du Trésor français Philippe Jurgensen écrit en 1985, avec son adjoint Daniel Lebègue, que la politique monétaire se compose de « mesures discrètes, destinées aux initiés, et ne nécessitant aucun affrontement avec le Parlement, les syndicats ou les organismes professionnels »[7].
La politique de communication de la Réserve Fédérale Américaine a évolué au fil du temps. Si la politique actuelle est connue sous le nom forward guidance, elle est pratiquée depuis les années 1950 par intermittence. On trouve ainsi des traces de forward guidance dans les années 1970 et 1980 lors d'épisodes de crises qui obligent les banques centrales à agir sur les anticipations des agents[8].
Premières utilisations (années 1990 et début des années 2000)
L'officialisation de la forward guidance comme politique explicite date des années 1990. À partir de 1994, les décisions des réunions prévues par la Réserve fédérale ont été annoncés au public dans un délai de quelques minutes à 2h14 du matin (heure européenne). Avant 1994, les décisions de politique monétaire n'étaient pas annoncées, et les investisseurs devaient indirectement les déduire à travers la taille et le type des opérations d'open market dans les jours suivant chaque réunion[9]. Dans le contexte actuel, c'est ce qui pourrait être appelé reverse guidance. Au tout début des années 2000, la forward guidance est utilisée par la Fed dans le cadre de l'explosion de la bulle internet[10]. Certaines banques, comme la Banque du Japon, continuent toutefois de prêter peu d'attention à leur stratégie communicationnelle, réduisant l'efficacité de leur politique monétaire[11].
Officialisation (de la crise financière mondiale à aujourd'hui)
Le déclenchement de la crise financière mondiale de 2007-2008 conduit les banques centrales des pays développés à mettre en œuvre des politiques monétaires non conventionnelles[10]. La forward guidance est rapidement réactivée par la Fed[10]. Cette première version du guidage des anticipations a été qualifiée par Kuttner (2018) de « qualitative et vague »[10].
Une étude de la Banque de France réalisée en 2021 montre les effets de la communication de la Banque centrale européenne, ou de son absence de communication, sur la confiance qui est apportée à la banque par les individus[12].
