Modèle IS/LM

Premières formulations par John Maynard Keynes (1933-1936)

John Maynard Keynes évoque les équations fondamentales du modèle IS-LM et ses intuitions lors d'un cours donné en 1933 à l'université de Cambridge^[1]. Ces équations sont ensuite publiées, quoique de manière dispersée, dans la Théorie générale, en 1936.

Première formalisation par John Hicks (1937)

En 1937, dans un article intitulé « M. Keynes et les « Classiques »», John Hicks formalise les équations éparses de Keynes^[2]. Il cherche à montrer que la théorie keynésienne est un cas particulier de la théorie néoclassique à court terme, et que ses spécificités disparaissent à long terme^[3]. Le modèle demeure ainsi un modèle macroéconomique : il ne part pas d'une analyse micro-économique, mais raisonne directement en termes d'agrégats nationaux, dont les interdépendances sont déterminées empiriquement.

Aménagements successifs (1937-1970

Le modèle a par la suite été aménagé par Alvin Hansen. Il est ainsi parfois nommé modèle Hicks-Hansen. Il devient le modèle standard des néoclassiques^[4].

Existence de trois marchés

Le modèle IS/LM comporte trois secteurs (ou marchés) : celui des biens, celui de la monnaie et celui des titres financiers.

• Les biens (considérés dans leur ensemble) sont soit consommés, soit investis ; la production de biens est à l'origine de revenus (salaires, profits) qui permettent d'acheter les biens produits (les invendus sont considérés comme involontaires et sont considérés comme des investissements de la part des producteurs). L'ensemble des biens est assimilé à la production nationale (PIB) qui est évaluée en unités monétaires.
• La monnaie sert de moyen de transaction, et de moyen de réserve à titre de précaution (« préférence pour la liquidité »), mais aussi à des fins spéculatives (non-neutralité de la monnaie).
• Les titres enfin (bons du trésor, obligations, actions...) constituent une alternative à l'investissement et à la détention de monnaie. Ils sont parfaitement interchangeables dans le cadre du modèle. De plus, ils sont rémunérés contrairement à la monnaie, ce qui permet de contrecarrer la « préférence pour la liquidité ».

Le modèle IS/LM prend en compte l'interdépendance des offres et des demandes de ces trois secteurs. En effet ces offres et ces demandes sont liées par une identité comptable. Le marché des titres n'est pas directement représenté car, d'après la loi de Walras, s'il y a équilibre entre l'offre et la demande sur le marché des biens et sur le marché de la monnaie, alors il y a aussi équilibre sur le marché des titres.

Système fermé

L'économie est fermée : il n'y a pas d'échanges avec l'étranger. Dans ces conditions, la production nationale est égale au revenu national.

Absence d'inflation

Il n'y a pas d'inflation dans le cadre à court terme du modèle.

La relation d'équilibre pour les biens (la courbe IS)

La courbe IS représente les combinaisons de niveau de production Y et de taux d'intérêt r qui correspondent à un équilibre sur le marché des biens. Les mécanismes du marché des biens conduisent à une augmentation de la demande de biens, et donc de la production, lorsque le taux d'intérêt diminue.

Déplacements de la courbe IS

Si le niveau de dépenses publiques augmente de G à G', pour un taux d'intérêt r donné, la consommation totale augmente, et donc la demande et la production à l'équilibre augmentent aussi. En utilisant la modélisation précédente :

${\displaystyle Y'={\frac {1}{(1-c)}}\times (C_{0}+I_{0}+G'-c.T-(a+s)r)\,}$

${\displaystyle Y'-Y={\frac {1}{(1-c)}}\times (G'-G)\,}$

Pour une augmentation des dépenses publiques de 1, le revenu augmente dans un rapport ${\displaystyle {\frac {1}{1-c}}}$. Comme 0 < c < 1, ce rapport est supérieur à 1, d'où son nom de multiplicateur keynésien. De même, une baisse des impôts ou une hausse de la confiance des ménages (représentée par la propension à consommer c) provoque un déplacement vers la droite de la courbe IS.

Inversement, si le niveau d'imposition augmente de T à T', la consommation décroît, et donc la demande et la production à l'équilibre décroissent dans les mêmes proportions. En utilisant la modélisation précédente :

${\displaystyle Y'={\frac {1}{(1-c)}}\times (A_{0}-c.T'-(a+s)r)\,}$

${\displaystyle Y'-Y={\frac {c}{(1-c)}}\times (T-T')<0\,}$

La courbe IS se déplace donc vers la gauche d'une distance (Y - Y') (Fig. C). De même, une baisse des dépenses publiques ou de la confiance des ménages entraînent un déplacement vers la gauche de la courbe IS.

La relation LM

La relation LM concerne le marché de la monnaie. Une hausse de la production, et donc du revenu, pousse les acteurs à vouloir conserver dans leur portefeuille plus de monnaie parce qu'ils prévoient de faire des achats ; donc ils vendent des obligations (ou des créances d'une manière générale), ce qui entraîne une hausse du taux d'intérêt^[7].

Une relation croissante entre le taux d'intérêt et la production sur le marché de la monnaie

La relation LM illustre une autre différence essentielle du néokeynésianisme avec la théorie néoclassique : au lieu de représenter un « prix » qui équilibre la demande d'investissement et la disponibilité à épargner (différer sa consommation), le taux d'intérêt est un « prix » qui équilibre l'offre et la demande de monnaie, soit la masse monétaire et le désir de détenir des liquidités (ce que Keynes appelle la « préférence pour la liquidité »). La masse monétaire est exogène et déterminée par les pouvoirs publics. Quant à la demande de monnaie, elle provient de trois facteurs : la monnaie est nécessaire pour toutes les transactions, elle sert d'épargne de précaution pour les agents, et enfin elle sert à spéculer.

En effet, plus le taux d'intérêt est élevé, plus les investisseurs s'attendent à ce qu'il diminue et plus la demande de monnaie afin de spéculer est faible. À l'inverse, il existe un taux d'intérêt minimum pour lequel tous les investisseurs s'attendent à une hausse, et où la demande de monnaie est alors infiniment élastique, ce que Keynes appelle la trappe à liquidité (généralement pour un taux d'intérêt compris entre 0 % et 1 %). C'est de cette relation que provient l'arbitrage entre détention de titres et de monnaie : pour un taux d'intérêt élevé, les investisseurs anticipent sa baisse ce qui entrainerait une hausse de la valeur des titres (zone de préférence absolue pour les titres). À l'inverse, ils vont privilégier la détention de monnaie lorsque le taux sera faible, anticipant qu'il ne peut que monter (a fortiori dans une situation de trappe à liquidité).

En plus d'être une fonction décroissante du taux d'intérêt, la demande de monnaie est une fonction croissante du revenu : quand il augmente, la demande d'épargne de précaution augmente aussi. La pente de la courbe LM dépend ainsi de l'élasticité de la demande de monnaie en fonction du revenu et du taux d'intérêt.

Ainsi,

${\displaystyle M_{d}=P.L(i,Y)\,}$

où M_d est la demande de monnaie, P est le niveau des prix, et L est la fonction de liquidité, fonction décroissante du taux d'intérêt nominal i et croissante de la demande Y. En rajoutant l'hypothèse que le niveau des prix est constant à court terme et que L est proportionnelle à la demande Y, à l'équilibre :

${\displaystyle M_{d}=M_{s}\,}$

${\displaystyle i=r\,}$

${\displaystyle M_{d}/P=Y.L(r)\,}$

Sur la première figure (« Un point de l'équilibre LM »), l'offre de monnaie M_s est représentée par la droite verticale. Pour un niveau de production Y donné, la demande de monnaie M_d est représentée par la courbe rouge, c'est une fonction décroissante du taux d'intérêt. Le point A représente l'équilibre entre offre et demande de monnaie, pour lequel le taux d'intérêt est r. Ce point détermine à son tour un point A (Y, r) de la courbe LM (deuxième figure).

En calculant r en fonction de Y à masse monétaire donnée, on obtient ainsi la courbe LM entière (seconde figure).

Comme dans le cas d'IS, il existe aussi des présentations analytiques de la courbe LM, par exemple :

${\displaystyle {\frac {M_{d}}{P}}=m.Y-b.r={\frac {M_{s}}{P}}}$

dont la représentation serait une droite ; cette représentation ignore le phénomène de trappe à liquidité.

Déplacements de la courbe LM

La position de la courbe LM dépend de l'offre de monnaie, du niveau des prix, et du comportement des agents (propensions, élasticités).

Si l'offre nominale de monnaie augmente de M à M', alors que P reste inchangé (pas d'inflation), l'offre réelle de monnaie augmente de M/P à M'/P. Pour Y donné, cela correspond à une diminution de r à r' du taux d'intérêt, ce qui conduit à un déplacement vers le bas de la courbe LM (figure).

De même, une baisse de l'offre de monnaie provoque un déplacement vers le haut de la courbe LM.

L'équilibre IS/LM

Les deux courbes IS et LM sont réunies sur un même graphe, qui est donc l'interface entre la vision « réelle » et la vision « monétaire » de l'économie. L'intersection des deux courbes représente le point (unique) qui satisfait les deux équilibres, et donc l'équilibre général.

Si la production Y à l'équilibre général ne permet pas d'utiliser toutes les capacités, il existe un taux de chômage d'équilibre. Le rôle des politiques d'ajustement à court terme est de résorber le « trou » de production inutilisée et de diminuer le taux de chômage.

Les effets d'un accroissement des dépenses de l'État

Si l'État se place lui-même en tant que demandeur sur le marché, cela cause un déplacement vers la droite de la courbe IS (de IS₁ à IS₂ sur la figure). La courbe LM étant croissante, il en résulte un déplacement de l'équilibre (r₁, Y₁) vers (r₂, Y₂), tous deux supérieurs.

Cela traduit le mécanisme suivant décrit par John Maynard Keynes :

• la demande s'accroît par l'intervention de l'État (l'investissement est un élément de la demande globale) ;
• par conséquent, la demande anticipée par les entreprises augmente et la production va croître pour lui faire face;
• par conséquent, les entreprises sont amenées à embaucher pour pouvoir honorer leurs contrats, ce qui réduit le chômage et augmente la masse salariale (la productivité est constante à court terme, la seule manière pour augmenter la production est d'embaucher) ;
• l'accroissement de la masse salariale (effet d’impact ou direct) produit un nouvel accroissement de la demande sur les marchés, dans une mesure qui dépend de la propension des ménages à consommer (ou qui dépend inversement de leur propension à épargner) ;
• et ainsi de suite (effets induits) : un nouvel accroissement de la demande produit un nouvel accroissement de la production, de la masse salariale, ... Jusqu'à ce que les variations deviennent négligeables de sorte que les entreprises n'aient plus à modifier leur production.

L'intensité de cet accroissement dépend :

• de la pente de la courbe LM : plus la courbe est plate, plus la relance est efficace ;
• de la pente de la courbe IS : plus la courbe est verticale, plus la relance est efficace.

Les effets d'une politique monétaire expansionniste

Une politique monétaire expansionniste déplace la courbe LM vers le bas (de LM vers LM' sur la figure) ; le taux d'intérêt diminue ainsi de r à r' et la production augmente de Y à Y '.

L'ampleur de la variation de Y dépend :

• de la pente de la courbe LM : plus la courbe est verticale, plus la relance est efficace ;
• de la pente de la courbe IS : plus la courbe est plate, plus la relance est efficace.

Les paramètres d'efficacité sont donc opposés à ceux d'une relance budgétaire.

Combinaison des effets : policy-mix de l'État

Dans l'analyse keynésienne, le sous-emploi apparaît lorsque le revenu courant est inférieur au revenu de plein-emploi. Il convient alors de mettre en place un processus de relance économique fortement créateur d'emplois. Les transferts publics permettent de soutenir la demande. Ces transferts, en augmentant le revenu disponible des ménages ayant une propension marginale à consommer élevée, concourent à accroître le niveau global de la dépense ; de la sorte, ils participent au mouvement de création d'emplois.

La logique keynésienne est celle d'une relance de l'économie. Les politiques budgétaire (1) et monétaire (2) constituent les deux principaux instruments macro-économiques de réglage de la demande globale et de lutte contre le chômage.

• Dans la première, les pouvoirs publics élèvent le niveau de la demande globale et agissent ainsi sur l'emploi. L'État peut soit jouer sur les recettes: baisser les impôts alors appelé politique fiscale, soit jouer sur les dépenses : il se comporte alors comme les autres agents économiques, en accroissant ses demandes propres. L'État doit financer cette politique par emprunt. Il y a donc élévation du taux d'intérêt. Si celle-ci est trop importante, les entreprises privées n'investissent plus autant, et il se produit un phénomène d'éviction.
• Dans la seconde, la baisse des taux d'intérêt ou l'injection de liquidité dans l'économie peuvent contribuer à inciter les entreprises à investir, et donc à embaucher. En fait, la relance économique est soit celle opérée par une relance sur la consommation, soit celle opérée sur une relance des investissements. Cependant, le taux d'intérêt ne peut pas être diminué à volonté en raison du phénomène de trappe à liquidité.

La lutte contre le chômage dans le modèle IS/LM se concrétise soit par une politique budgétaire expansive, soit par une politique monétaire souple. Les deux politiques provoquent une augmentation du revenu d'équilibre, qui réduit de ce fait le sous emploi. Pour lutter plus efficacement contre le chômage, tout en utilisant moins intensément chacune des deux politiques économiques, les pouvoirs publics sont amenés à employer les deux instruments simultanément. Ce policy-mix permet d'accroître fortement le revenu d'équilibre sans provoquer de forte variation du taux d'intérêt. En effet, une politique de relance budgétaire provoque une hausse du revenu (et de croissance), mais cause un effet d'éviction par une hausse des taux d'intérêt (qui se traduit par une diminution conséquente de l'investissement privé). Pour compenser ces effets d'éviction, il est proposé une politique monétaire expansionniste d'accompagnement qui permet d'effectuer un effet inverse sur le taux d'intérêt, de telle sorte que deux forces opposées jouent sur le taux d'intérêt pour que celui-ci reste stable à moyen terme.

Ce modèle IS-LM représente l'apogée de la théorie Keynésienne. John Fitzgerald Kennedy utilisera le Policy Mix sous les conseils de grands économistes pro-keynésiens (notamment du courant de la Synthèse Classique-Keynésien) comme Paul Samuelson ou James Tobin. Ces politiques conjointes, de relance budgétaire accompagnée d'un accroissement de la masse monétaire pour diminuer l'effet d'éviction, permettent à l'économie américaine d'atteindre le niveau de plein emploi jusqu'en 1965.

Au même moment Milton Friedman émerge à Chicago, John Muth redémontre le concept d'anticipations rationnelles, annonçant le long déclin de l'école keynésienne traditionnelle^{[non neutre]}.

IS-LM-BP

Au début des années 1960, Robert Mundell et Marcus Fleming ont proposé une variante d'IS/LM pour une économie ouverte, qui commerce avec l'étranger. Le modèle Mundell-Fleming s’intéresse aux deux grands leviers dont disposent les autorités publiques, à savoir la politique budgétaire (par le déficit public) et la politique monétaire (par le maniement des taux d'intérêt), dans une économie ouverte, selon la mobilité des capitaux et le mécanisme de change en vigueur (système de changes fixes ou système de changes flexibles). Ce modèle est donc une extension du modèle IS-LM aux économies ouvertes et tient compte d’une variable supplémentaire, la balance des paiements (balance commerciale + mouvements de capitaux). Dans le modèle de Mundell-Fleming, la demande agrégée comporte alors, en plus des termes habituels, le solde net des exportations (X - M).

Modèle MPS

Également dans les années 1960, Franco Modigliani développe un modèle macroéconométrique complexe, le modèle MPS, dont le « noyau » est un modèle IS/LM augmenté d'une relation inflation-salaires inspirée de la courbe de Phillips.

IS-LM-EE

En 1999, Anthony Heyes a proposé un modèle IS-LM-EE^[8], la courbe EE représentant l'« équilibre environnemental ».

Exogénéité de la monnaie et difficulté de pilotage de la masse monétaire

Une critique majeure du modèle se concentre sur sa courbe LM. Cette dernière se fonde sur l'hypothèse de l'exogénéité de la monnaie, à savoir l'idée selon laquelle l'offre de monnaie est décidée par la banque centrale. Dans le modèle, cette dernière peut faire varier la masse monétaire afin que, la courbe LM croisant la courbe IS à un autre point, le taux d'intérêt de l'économie soit fixé à un niveau plus faible ou plus élevé^[9]. Cette formalisation de la monnaie a toutefois été, de manière croissante, en décalage avec la réalité : à partir des années 1970 et 1980, les banques centrales n'ont plus réussi à piloter la quantité de monnaie en circulation, susceptible à des variations erratiques. Elles ont ainsi basculé d'un système de ciblage de la masse monétaire à un système de pilotage des taux d'intérêt par les taux directeurs ; elles laissent ainsi la masse monétaire s'ajuster, et modifient leurs taux directeurs afin d'atteindre une cible d'inflation (ciblage de l'inflation)^[9]. Dès lors, la capacité de la banque centrale à faire augmenter la masse monétaire en circulation dans l'économie réelle, et pas seulement sur le marché interbancaire, est remise en cause alors qu'il s'agit de l'un des postulats fondamentaux du modèle IS-LM^[10].

Cette critique est considérée comme l'une des plus fortes parmi toutes celles s'adressant au modèle IS-LM. Elle a conduit à la désuétude du modèle parmi les économistes^[9]. Ainsi, Olivier Blanchard, dont l'ouvrage à succès Macroeconomics écrit avec Daniel Cohen a participé à la diffusion du modèle dans les universités, remet aujourd'hui en cause le modèle IS-LM sur la base de cette critique^[11].

Effet d'éviction

Le modèle IS-LM, conformément à la théorie keynésienne, ne prend pas en compte la possibilité d'un effet d'éviction. Or, une augmentation des dépenses publiques nécessite, lorsque l'Etat est en déficit, d'utiliser des fonds sur le marché des fonds prêtables, qui ne seront dès lors pas dirigés vers le financement des entreprises^[10].

Recours à des mécanismes classiques

Le modèle IS-LM n'est pas un modèle représentatif de la pensée keynésienne orthodoxe. Cette dernière voulait expliquer les situations de chômage où l'équilibre parfait entre l'offre et la demande n'existe pas. Or, le modèle IS-LM repose sur des postulats d'équilibre entre les marchés ( ${\displaystyle I=S,L=M,Ye=Ya}$), cette simplification de la pensée keynésienne par le modèle IS-LM a été un moyen pour Hicks, son créateur, de faire rentrer Keynes dans la théorie classique des années 1930. Dans un article écrit en 1980, bien après la mort de Keynes, Hicks avoua avoir omis et mal compris certains des arguments de la pensée keynésienne, notamment celui de l'incertitude^[12].

Trahison de la pensée de Keynes

Pour l'économiste américain Hyman Minsky^[13], le modèle Hicks-Hansen repose sur une interprétation « injuste et naïve » de la théorie de Keynes, puisqu'il ne prend pas en compte de façon explicite l'incertitude qui pèse sur les anticipations en matière de gestion d'actifs et de décisions d'investissement ; incertitude qui disparaît au profit d'une fonction du revenu et du taux d'intérêt.

Taux d'intérêt nominal et taux d'intérêt réel

Une des failles majeures du modèle IS/LM est qu'il ne prend en compte que le taux d'intérêt nominal, et non le taux d'intérêt réel. Or, les agents économiques ont tendance à prendre en compte l'inflation, et donc le taux d'intérêt corrigé du taux d'inflation, dans leurs calculs^[14].

Inadéquation entre IS et LM

Le modèle IS-LM a été critiqué pour la confusion qu'il fait entre flux et stock. La courbe IS représente un flux, c'est-à-dire l'ensemble de la consommation et de l'investissement sur une durée de temps ; la courbe LM, elle, représente une grandeur d'une nature différente, car il s'agit d'un stock de monnaie liquide à un moment donné^[9].

Confusion entre taux d'intérêt nominal et réel

La courbe IS est déterminée par le taux d'intérêt réel, alors que la courbe LM est déterminée par le taux d'intérêt nominal. Cela est lié au fait que les décisions d'investissement se fondent théoriquement sur l'évolution de la valeur de la monnaie dans le temps, d'où que le taux d'intérêt réel (qui prend en compte l'inflation) intéresse les décisions d'investissement et d'épargne. En revanche, LM correspond à des décisions d'agents économiques souhaitant disposer de liquidité ; c'est donc le taux d'intérêt nominal qui importe, car il s'agit de celui qui peut être obtenu à court terme. Toutefois, le modèle IS-LM confond les deux et ne place que le taux nominal sur l'axe des ordonnées^[9].

Modèle Carlin-Soskice à trois équations

Le modèle Carlin-Soskice à trois équations (2005) a visé à tirer des leçons des critiques adressées au modèle IS-LM pour proposer un nouveau modèle, correspondant à l'action des banques centrales à l'époque de la nouvelle synthèse néoclassique^[15].