キャリード・インタレスト

キャリード・インタレスト（Carried interest）^[3]、またはキャリーは、金融、特にオルタナティブ投資において、運用会社に支払われる投資利益の分配を指す（プライベート・エクイティおよびヘッジファンド）。運用成績の向上に対して運用者に報酬を支払うパフォーマンス・フィーである^[4]。

手数料は一般的に通常の所得として課税されないため、例えば米国などにおいて、この仕組みが有利な税制を不当に利用しているとの見方もある^[5]。そのためキャリード・インタレストの抜け穴 と呼ばれる^[6]。 『The Hill』は、これを「ウォール街のお気に入りの税制優遇措置」と呼んだ^[6]。

起源は、16世紀にヨーロッパの船がアジアやアメリカ大陸へと航海していた時代に遡ることができる。船の船長は、輸送費と大洋横断のリスクに対する対価として、輸送された貨物の利益の20％を受け取っていた^[7]。同名称は、金利や、ローンや銀行口座の利息支払いとは関係がない。現在では、プライベート・エクイティ・ファンドの投資担当幹部が受け取る報酬を指す言葉として使われている。米国では、キャリード・インタレストは長期キャピタルゲインと同じ税率で課税されます。この税率はかなり低いため、この政策は租税回避の一形態であると批判されてきた^[8]。

定義と計算

特にプライベート・エクイティやヘッジファンドといったオルタナティブ投資において、投資マネージャーがパートナーシップに拠出した金額を超えて、投資の利益の一部としてマネージャーに支払われる報酬のこと。これは、運用成績の向上に対してマネージャーに報いるパフォーマンス報酬である^[4]。

金額と計算

運用会社のキャリード・インタレストの配分比率は、投資ファンドの種類や投資家からの需要によって異なる。プライベート・エクイティにおいては、バイアウトやベンチャー投資を行うファンドの場合、従来の標準的なキャリード・インタレストの配分比率は20％だったが、一定の変動がある。キャリード・インタレストが20％を超える（「スーパーキャリー」）の代表的な例としては、ベイン・キャピタルや、プロビデンス・エクイティ・パートナーズなどが挙げられる。ヘッジファンドのキャリー率は、歴史的に20％前後で推移してきたが、プライベート・エクイティ・ファンドのそれよりも変動幅が大きかった。極端なケースでは、パフォーマンスフィーはファンドの利益の44%にも達したことがあるが^[5]、通常は15%から20%の間である。ファンドのリターンの分配は、多くの場合、分配ウォーターフォールによって決定される^[9]。投資によって生じた収益は、まず、マネージャーを含む各投資家の当初の出資額を回収するために分配される。これは元本の返済であるため、「キャリード・インタレスト」には該当しない。第二に、リターンは、あらかじめ合意された一定の収益率（「ハードルレート」または「優先リターン」）を上限として、マネージャー以外の投資家に支払われる^[10]。慣例的なハードルレートは年率7％から9％である。第三に、運用担当者は、ハードルレートに相当する収益率を達成するまで、リターンを受け取ります（「キャッチアップ」）。すべてのファンドがハードルおよびキャッチアップを規定しているわけではない。多くの場合、キャッチアップ段階におけるリターンは、運用会社のキャッチアップ割合が回収されるまで、運用会社がより大きな割合（例えば 80%）を受け取り、投資家がより小さな割合（例えば 20%）を受け取るという形で分割される。第四に、運用者のリターンが投資家のリターンと等しくなると、分配比率が逆転し、運用者はより少ない割合（多くの場合 20%）を受け取り、投資家はより多い割合（多くの場合 80%）を受け取ることになる。運用担当者の初期出資によるリターンを上回るすべてのリターンは、「キャリー」または「キャリード・インタレスト」と呼ばれる^[11]。

タイミング

プライベート・エクイティ・ファンドは、投資からのエグジットが成功した場合にのみ、運用会社やその他の投資家にキャリード・インタレストを分配するが、そのプロセスには数年を要することもある。一方、ヘッジファンドでは、キャリード・インタレストは通常「パフォーマンス・フィー」と呼ばれ、流動性の高い資産に投資しているため、ファンドが利益を上げた場合には、毎年キャリード・インタレストを支払うことが可能。これは、キャリード・インタレストにかかる税金の額と納税時期の両方に影響を及ぼす。

その他のフィー

歴史的に見て、キャリード・インタレストは、プライベート・エクイティおよびヘッジファンドの両方において、運用会社およびファンドにとって主要な収入源となってきました。また、これらのファンドは、年間運用資産の 1% から 2% を年間運用報酬として徴収する傾向があります。運用報酬は、ファンドの投資および運用にかかる費用を賄うものです。運用報酬は、20%のキャリード・インタレストとは異なり、米国では経常所得として扱われる^[12]。プライベート・エクイティおよびヘッジファンドの規模が拡大するにつれ、2007年のブラックストーン・グループの新規株式公開（IPO）が示すように、運用報酬はファンドマネージャーにとっての価値提案においてより重要な部分を占めるようになってきた^[13]。

税金

プライベート・エクイティのリターンには、いくつかの点で税制上の優遇措置があります。多くの法域において、プライベート・エクイティのキャリード・インタレストは、税務上、長期キャピタルゲインとして扱われる。長期キャピタルゲインとは、売却される前に、法令で定められた一定期間保有された金融投資やその他の投資から生じる収益のこと^[14]。投資を促進するため、これらは通常の所得よりも低い税率で課税される。ファンドの投資期間が長いため、運用担当者のキャリード・インタレストを含むリターンは、通常、長期キャピタルゲインとして扱われる^[15]。マネージャーのキャリード・インタレストは、マネージャーの初期投資の収益率が当該資産の総収益率を上回っている場合でも、キャピタルゲインとして分類されることがある。さらに、投資家や運用者が保有するファンドの持分の価値上昇に対する税金は、実現事由が発生するまで課税されない。最も一般的な実現事由は、投資の売却。

米国

米国において、事業パートナーの投資収益をキャピタルゲインとして扱う慣行は、20世紀初頭の石油・ガス産業に端を発している。石油探査会社は、金融パートナーからの投資を資金源として、炭化水素資源の探査・開発を行った。そこで生じた利益は、探査会社と投資家の間で分配された。探鉱者の利益は、投資家と同様に有利なキャピタルゲインの取り扱いを受けとった。その論理は、探鉱が失敗した場合に損失のリスクを伴うため、非金融パートナーの「スウェット・エクイティ」もまた投資であるというものだった。

キャリード・インタレストに対する課税は、将来の利益に対する持分の現在価値を測定することが困難であるため、実現事象が発生するまで繰り延べられる^[15]。内国歳入庁（IRS）は、1993年にこのアプローチを一般的な行政規則として確認し^[16]、また、2005年に提案された規則においても、このアプローチを改めて確認した^[17]。キャリード・インタレストには、他にもいくつかの税制上の優遇措置がある。プライベート・エクイティやヘッジファンドは、通常、税務上の目的で法的パートナーシップやその他のパススルー・エンティティとして構成されており、これにより法人と比較してエンティティレベルでの税負担が軽減される。とはいえ、投資運用会社は、個人の確定申告において、パススルー所得に対して依然として課税される^[18]。プライベート・エクイティ・ファンドは、利子控除の恩恵も受けているが、2017年の税制改正により、この恩恵は大幅に縮小した^[19]^[20]^[21]。プライベート・エクイティのキャリード・インタレストをキャピタルゲインとして扱うことの意味は、投資運用会社が、同程度の所得水準にある他の人々よりも大幅に低い税負担に直面することになるということである。2026年時点で、長期キャピタルゲインの最高税率（純投資所得税を含む）は23.8％（キャピタルゲイン税20％＋NIIT 3.8％）であるのに対し、経常所得の最高税率は37％である^[22]^[23]。これに対し、大きな批判が寄せられている。

論争と規制の動き

キャリード・インタレスト制度に対する批判（プライベート・エクイティに影響を与えるより広範な税制に対する批判とは対照的に）は、主に、マネージャーが、自身の出資額に直接関連する金額を上回る部分を含め、収益の大部分をキャピタルゲインとして扱うことができる点に異議を唱えている。批判派は、これを、マネージャーが税制の抜け穴を利用して、実質的には給与に相当する収入を得ながら、37%の限界普通所得税率を支払わずに済んでいると指摘している^[24]。しかし、ブラインドプールではない中小企業については、パートナーシップの組成前にマネージャーが自己資本をリスクにさらしていたため、この批判は適切ではないと考える者もいる。この論争は2000年代半ばから続いており、プライベート・エクイティやヘッジファンドの運用資産の増加に伴いマネージャーの報酬が上昇するにつれて、その激しさを増している。議会予算局は、キャリード・インタレストを経常所得として課税すれば、10年間で約120億ドルの税収増が見込まれると推計した^[25]。2007年6月22日、米国下院議員サンダー・M・レビンは、経営者が所得に対してキャピタルゲイン税の適用を受けることを禁止するH.R. 2834を提出した。2007年6月27日、ヘンリー・ポールソンは、単一の業界に対する税制上の扱いを変更することは税制政策上の懸念を招くものであり、パートナーシップ全般の課税方法を変更することは、キャリード・インタレストについてのみ言及していたわけではないものの、慎重な検討を経た上で初めて行うべきものであると述べた^[26]。 2007年7月、米財務省は、米国上院財政委員会での証言において、キャリード・インタレストについて言及した^[27]。米国下院議員チャールズ・B・ランゲルは、「すべての税制改革の母」および2007年の下院延長措置パッケージの一環として、H.R. 2834の改訂版を盛り込んだ。

2009年、オバマ政権は、2009年度予算案に、キャリード・インタレストを一般所得税率で課税するという項目を盛り込んだ^[28]。 2009年4月2日、レビン下院議員は、キャリード・インタレストに関する法案の改訂版をH.R. 1935として提出した。オバマ政権は、2010年^[29]、 2011年^[30]、および2012年度^[31]の予算について、オバマ政権から提案がなされた。

キャリード・インタレストに対する優遇税制は、2012年の共和党大統領予備選において全国的な関心を集めた。その理由は、大統領候補の31％がの2010年および2011年の所得の31％がキャリード・インタレストであったためである。億万長者ウォーレン・バフェットは、キャピタルゲイン制度の恩恵も受けているが、自身のアシスタントよりも低い税率で税金を支払うべきではないと、有名な発言をしている^[32]。 2010年5月28日、下院は、上院で可決されたH.R. 4213の修正案の一環として、キャリード・インタレストに関する法案を可決した^[33]。 2012年2月14日、レビン下院議員はH.R. 4016を提出した^[33]。 2014年2月26日、下院歳入委員会委員長デイブ・キャンプ（共和党・ミシガン州選出）は、キャリード・インタレストに対する税率を現在の23.8％から35％に引き上げる法案草案を発表した^[34]^[35]^[36]。 2015年6月、レビン氏は、投資顧問業者に通常の所得税率を適用する「2015年キャリード・インタレスト公平法（H.R. 2889）」を提出した^[37]。 2015年現在、プライベート・エクイティおよびヘッジファンド業界の一部は、両党の主要な政治献金者の一角として、この変更に反対するロビー活動を行っていた^[38]。 2016年6月、大統領候補のヒラリー・クリントンは、もし議会が対応を怠った場合、大統領として財務省に対し、その規制権限を行使して税制上の優遇措置を廃止するよう求めるだろうと述べた^[39]。2018年、ドナルド・トランプ大統領政権下で、投資運用会社が長期キャピタルゲインの扱いを受けるために資産を保有しなければならない期間を1年から3年に延長する税制改正法案が可決された。また、この法律により、利子控除額は利子・税引前利益（EBIT）の30％に制限されました。この新しい規則には、不動産セクターを除外するなど、多くの例外が設けられました。 2020年8月に提案された財務省のガイダンスにより、これらの例外の一部が厳格化された^[40]。2022年、「2022年インフレ抑制法」の一環としてキャリード・インタレストの抜け穴を狭める提案が、同法の成立を可能にするために削除された。報道によると、これはアリゾナ州選出の上院議員による土壇場の介入」によるものだと報じられている^[41]。

英国

1972年財政法は、個人が取締役または従業員として提供された権利や機会に基づき取得した投資による利益について、いくつかの例外を除き、キャピタルゲインではなく所得として課税されることを定めていた。これは、たとえ彼らが投資ファンドの従業員ではなくパートナーであったとしても、多くのベンチャーキャピタル幹部のキャリード・インタレストに厳密に適用された可能性がある。なぜなら、彼らはしばしば投資先企業の取締役を務めていたからである。 1987年、内国歳入庁および英国ベンチャーキャピタル協会（BVCA^[42]）は、キャリード・インタレストによる利益が、ほとんどの場合、所得として課税されないことを定めた合意を締結した。2003年財政法により、投資益が雇用に関連するものとして扱われ、したがって所得として課税される状況が拡大された。 2003年、内国歳入庁とBVCAは新たな合意を締結し、その結果、新法にもかかわらず、キャリード・インタレストによる利益の大部分は引き続き所得ではなくキャピタルゲインとして課税されることになった^[43]。このようなキャピタルゲインは、所得に対する40%の税率とは対照的に、一般的に10%の税率で課税された。2007年、キャリード・インタレストに対する優遇税率が政治的な論争を巻き起こした^[44]。清掃員が、自分たちが清掃するオフィスのプライベート・エクイティの幹部たちよりも高い税率で税金を納めていると言われた^[45]。その結果、キャピタルゲイン税の規則が改正され、利益に対する税率は18%に引き上げられたが、キャリード・インタレストは引き続き所得ではなく利益として課税されることになった^[46]。