水増し株

「株式の水増し（Stock watering）」という言葉は、もともと販売前の家畜の体重を増やすために使われた手法に由来する。牛に塩を与えて喉を乾かせ、その後、水を腹一杯に飲ませるというものである。ニューヨークの金融街でこの用語が導入されたのは、家畜追いから金融業者に転身したダニエル・ドリュー（英語版）によるものと一般に信じられている^[6]。

1800年代後半のアメリカの株式プロモーター（発起人）は、会社の資産や収益性についての主張を誇大に膨らませ、会社の実際の価値を超える株式や債券を販売することができた。その際、彼らは不動産を新会社に出資し、その見返りとして吊り上げられた額面価格で株式を受け取っていた。貸借対照表上では、その不動産が企業の唯一の自己資本となり、法定資本は合計額面価格に固定されていたため、不動産の価値も上昇することになった^[7]。例えば、プロモーターが10,000ドルの株式を保有していても、会社の実際の資産は5,000ドル相当しかなく、帳簿上だけ10,000ドルの価値があるという状態が起こり得た。

債権者が会社の資産を競売にかけた場合、水増し株の保有者は個人的な責任を問われる可能性があった。もし5,000ドルの現物出資に対して10,000ドルの株式を受け取っていた場合、投資した5,000ドルを失うだけでなく、不足している5,000ドル分についても個人的に責任を負うことになった。これは、出資額を偽ったプロモーターであっても、額面を信じて企業の真の価値を判断した無実の投資家であっても同様であった。

額面価格は株式の実際の価値を示す指標として極めて不正確であり、高い額面価格は会社が破産した際に投資家に負債を負わせるリスクがあったため、企業弁護士はクライアントに対し、低い額面価格で株式を発行するようアドバイスし始めた。企業の法定資本（または表示資本）は依然として額面に基づいて決定されるが、額面を超える投資分は貸借対照表上で資本剰余金として計上され、会計上の整合性は保たれた。

1912年、ニューヨーク州は企業が額面価格を一切持たない「無額面株式」を発行することを認めた。この場合、取締役会が受け入れた資本を表示資本と資本剰余金に配分することになる。他のすべての州もこれに追随した。^[2] 低額面株や無額面株の普及により、現在では水増し株が問題になることは少なくなっている。

• 1866年から1868年にかけての、いわゆる「エリー戦争（英語版）」において、コーネリアス・ヴァンダービルトはジェームズ・フィスク（英語版）、ダニエル・ドリュー（英語版）、ジェイ・グールドらによって詐欺被害に遭った。ヴァンダービルトがエリー鉄道を買収しようとした際、彼らは700万ドル相当の水増し株を彼に売りつけた^[8][3]。
• 1873年、イリノイ州の鉄道委員は、州内の鉄道会社の株式が7,500万ドルも水増しされており、年間600万ドルの利益をもたらしていると報告した。特に調査の結果、セントラル・パシフィック鉄道の想定資本の75%が架空のものであることが判明した^[9]。
• 1879年、ヘップバーン委員会（英語版）は、投機目的で頻繁に株式が発行されていたことから、鉄道業界で株式の水増しが蔓延していることを発見した^[3]。
• 1898年、アダムス・エクスプレス・カンパニー（英語版）は100%の配当を宣言したが、これは株式水増しの悪質な事例として記述されている^[3]。
• アメリカの法律における最後の重要な水増し株訴訟は1956年に発生した。この事件では、ミニッツメイド社（当時は宣伝担当のビング・クロスビーも一部所有していた）が、流通事業のオーナーに対し、彼が株式の額面45,000ドルを全額支払っていないとして、負債を直接回収しようとした^[10]。